Cboe בוחנת בארה״ב ETF ממונף פי 3 על Bitcoin ו-Ether

Cboe מבקשת את אישור ה-SEC לרישום מה שעשוי להפוך לקרנות ה-ETF האמריקאיות הראשונות עם מינוף יומי של פי 3 על Bitcoin ועל Ether. לפי הסיקור שנכלל במקורות של BitGo, ברקע עומדת LeverageShares, שכבר השיקה באירופה מוצרים דומים, וכעת מנסה להביא גרסה אגרסיבית במיוחד גם לשוק האמריקאי. אם המהלך יאושר, זו לא תהיה רק עוד הרחבה של מדף מוצרי הקריפטו, אלא עליית מדרגה נוספת במידת הסיכון שהשוק המוסדי מוכן לארוז בתוך מעטפת ETF נגישה למשקיעים.

כדי להבין למה זו כותרת חשובה, צריך להפריד בין “קרן על Bitcoin” לבין “קרן ממונפת פי 3 על Bitcoin”. ETF ספוט רגיל אמור לספק חשיפה יחסית ישירה לנכס הבסיס. לעומתו, מוצר ממונף יומי נועד לנסות לשכפל פי כמה את התנועה היומית של הנכס, בדרך כלל דרך נגזרים, מימון ואיזון מחדש תכוף. זה אומר שהמוצר אינו מיועד להחזקה פשוטה לאורך זמן, ובוודאי לא כתחליף “מועשר” להחזקה ישירה. כבר שנים שהשוק המסורתי מכיר את הבעיות של קרנות ממונפות: שחיקה בתנודתיות, רגישות גבוהה לתנועות חדות, וסיכון לכך שהתוצאה על פני כמה ימים תיראה שונה מאוד ממה שמשקיע קמעונאי מדמיין כשהוא שומע “פי 3”.

הסיבה שהמהלך הזה מושך תשומת לב דווקא עכשיו היא שהשוק האמריקאי עובר נרמול מהיר של מוצרי קריפטו. מרגע שקרנות הספוט על Bitcoin ו-Ether קיבלו לגיטימציה רחבה יותר, הדיון בשאלה “האם נאפשר חשיפה לקריפטו דרך ETF” כבר פחות דרמטי. השלב הבא הוא השאלה איזה סוג חשיפה יאושר: סל פשוט, סל עם תשואה, חשיפה רב-נכסית, או חשיפה ממונפת ומורכבת. ההצעה של Cboe ולמעשה של LeverageShares בוחנת את הגבול הבא הזה. היא בודקת עד כמה ה-SEC מוכן לאפשר למשקיעים גישה למוצרי קריפטו שנמצאים עמוק יותר על ספקטרום הסיכון.

יש כאן גם נקודת השוואה בינלאומית. לפי The Block, LeverageShares כבר השיקה באירופה את מוצרי ה-3x הראשונים על Bitcoin ו-Ether. כלומר, מבחינת המנפיקים, יש כאן ניסיון לתרגם תקדים שוקי מאירופה אל ארה״ב. אבל ארה״ב איננה רק “עוד בורסה”. השוק האמריקאי ריכוזי יותר מבחינת נפחי מסחר, רגיש יותר לביקורת רגולטורית, וחשוף הרבה יותר לתביעות אם מוצר נתפס ככזה שאינו מובן לציבור. לכן עצם הבקשה לא מבטיחה שהמהלך יעבור, וגם אם יעבור, לא בטוח שיגיע בלי אזהרות, מגבלות שיווק או דגשים חריגים על התאמת משקיע.

מה שחשוב במיוחד לקוראי קריפטו הוא לא להתבלבל בין אישור מוצר כזה לבין “שדרוג יסודי” במעמד של Bitcoin או Ether. קרן ממונפת פי 3 לא אומרת שהרגולטור נהיה פתאום שורי יותר על קריפטו, אלא בעיקר שהוא עשוי להסכים לכך שמבנה פיננסי מסוים יישב על גבי נכס קיים. מנקודת מבט שוקית, זה יכול למשוך נפח מסחר, שחקני מומנטום ומפעילי אסטרטגיות קצרות טווח. אבל מבחינת נרטיב מוסדי רחב, מדובר יותר בהתפתחות של מעטפת המסחר מאשר בהכרעה ערכית לגבי הנכסים עצמם.

כדאי גם לזכור את מגבלת ה”יומי” שבמוצרים כאלה. מי שמחזיק ETF ממונף לאורך כמה ימים בתנאי תנודתיות חדה עלול לקבל תוצאה שמתרחקת מאוד מהתנועה המצטברת של הנכס. זה לא כשל טכני, אלא תכונה מובנית של המוצר. לכן, אם הסלים הללו יקבלו אור ירוק, השאלה החשובה עבור משקיעים בישראל לא תהיה רק “האם זה אושר”, אלא “למי זה בכלל נועד”. בדרך כלל, התשובה קרובה יותר לסוחרים אקטיביים, גידורים ומהלכים טקטיים, ופחות למי שמחפש דרך פשוטה להיחשף ל-BTC או ל-ETH.

גם מבחינת ה-SEC, זו יכולה להיות בדיקה מעניינת של קו הגבול החדש. הרשות כבר נדרשה בשנים האחרונות להכריע בין חשיפה ישירה יותר לקריפטו לבין חשיפה דרך חוזים עתידיים, מבנים ממונפים ומוצרים היברידיים. אם היא תאותת שהיא מוכנה לאשר גם 3x ETFs על Bitcoin ו-Ether, השוק עשוי לפרש זאת כהמשך מגמת ההתרחבות של ארגז הכלים הרגולטורי. אם תעצור את המהלך, המסר יהיה שהלגיטימציה לקריפטו דרך ETF אינה פתוחה אוטומטית לכל מבנה סיכון.

השורה התחתונה: הבקשה של Cboe אינה עוד בקשה טכנית לרישום קרן. היא מבחן לשאלה עד כמה מוצרי קריפטו בארה״ב יכולים להפוך ממכשירי חשיפה “רגילים” למכשירים שממנפים תנודתיות באופן ישיר. אם תאושר, זו תהיה התפתחות משמעותית במסחר סביב Bitcoin ו-Ether. אם תידחה, זו תהיה תזכורת לכך שגם בעידן של ETF-ים מבוססי קריפטו, הרגולטור האמריקאי עדיין משרטט קו בין נגישות פיננסית לבין סיכון עודף.

המידע בכתבה זו מובא לצורכי מידע בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, ייעוץ פיננסי או המלצה לפעולה.